近期，海外股市大幅震蕩，2008年金融危機后，全球經(jīng)濟將何去何從，通脹？通縮？抑或滯脹？ 

        從全球經(jīng)濟長周期看，2008年大衰退，標志著世界經(jīng)濟自工業(yè)化以來第五輪長波的終結(jié)，世界經(jīng)濟很難再現(xiàn)過去十幾年的輝煌。一輪長周期的興起通常需要出現(xiàn)能推動全球產(chǎn)業(yè)升級的重大技術(shù)革新，目前還觀察不到新的重大技術(shù)革命，2009年美國政府試圖推動新能源技術(shù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)革命，但很快發(fā)現(xiàn)技術(shù)上難以突破。

        我們來分析發(fā)達經(jīng)濟體的現(xiàn)狀。美國中觀層面的重要問題是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的斷層，即傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如汽車、房地產(chǎn)等正快速步入黃昏；IT產(chǎn)業(yè)需要不斷升級，但目前并不具備大規(guī)模升級的條件。產(chǎn)業(yè)斷層衍生出大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，美國經(jīng)濟在短期內(nèi)不會有起色，無論推出什么樣的財政貨幣政策都如此。

        歐洲的問題更嚴重。除產(chǎn)業(yè)斷層，歐洲還面臨巨大的社會福利包袱，多消費少生產(chǎn)的經(jīng)濟模式很難長期延續(xù)，寅吃卯糧的債務(wù)處理模式也急需改變。另外，日本經(jīng)濟長期蕭條的根源在于人口大幅負增長，帶來消費和生產(chǎn)負增長?？傮w上，發(fā)達經(jīng)濟體暫時看不到出頭之日，經(jīng)濟將持續(xù)低迷。

        經(jīng)濟低迷對應(yīng)的基本面形勢有可能是通縮，也可能是滯脹。目前看來，世界經(jīng)濟滯脹的可能性較小，而更大可能會演化為通貨緊縮。

        2008年經(jīng)濟危機后，各國政府都通過擴大貨幣供給來刺激實體經(jīng)濟，現(xiàn)在，各國貨幣政策幾乎都走到了盡頭，貨幣當(dāng)局不再擴大貨幣供給，有些甚至開始略有收縮，經(jīng)濟系統(tǒng)的貨幣不再增加。

        經(jīng)濟系統(tǒng)自身的貨幣沉淀也不容小視：全球金融市場去杠桿化導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降，流通中的廣義貨幣在減少；由于持續(xù)的經(jīng)濟低迷，全球資金的風(fēng)險偏好下降，投資者主動降低風(fēng)險頭寸，投機資金數(shù)量減少，貨幣的活性下降；經(jīng)濟低迷導(dǎo)致大量的信用風(fēng)險，企業(yè)壞賬大量增加，“蒸發(fā)”掉了大量貨幣；更重要的是，當(dāng)經(jīng)濟下行時，貨幣流通速度會持續(xù)減慢，使實際流通中的貨幣成倍地減少。

        在通縮的背景下，全球資本市場將動蕩不安，不同市場表現(xiàn)各異。首先，由于經(jīng)濟低迷，各國都希望壓低本國幣值，美元可能形成一輪升值趨勢，人民幣的升值趨勢可能會戛然而止。其次，各國股市仍將漫漫尋底，千萬不要猜測估值底部在哪里，那會讓你很傷心。最后，由于需求下降和貨幣收縮，大宗商品價格將會趨勢性下跌，黃金價格也不能免俗，2000美元也許是一道難以逾越的坎。（吳照銀）