昨日是準(zhǔn)備金新政得到市場確認(rèn)后的首個交易日，股市低開后并未大幅下探，銀行間債券市場則“一步到位”將利空加以消化。同時，央行公告稱今日將招標(biāo)10億元1年期央票，規(guī)模重返地量也預(yù)示新政的效果立竿見影。

        一般來說，衡量宏觀政策實(shí)施效果的重要依據(jù)之一，便是市場的解讀與應(yīng)對是否充分。市場交易本身就是眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)在互相博弈的過程中，通過“價(jià)格”這一無形的手對政策實(shí)際影響及后果進(jìn)行評估的真實(shí)體現(xiàn)。

        實(shí)際上，上周三開始在銀行間市場流傳的準(zhǔn)備金新政，經(jīng)過雙休日的發(fā)酵及逐步被確認(rèn)后，立即迎來了暴風(fēng)驟雨式的體現(xiàn)。昨日，銀行間市場幾乎所有的事件都指向同一方向，那就是利空的充分釋放。

        昨日，銀行間市場質(zhì)押式回購早盤大幅高開，最終加權(quán)平均利率紛紛上漲，關(guān)鍵期限的14天與21天回購利率分別走高115個和106個基點(diǎn)；人民幣利率互換(IRS)強(qiáng)勢上行，多數(shù)機(jī)構(gòu)大舉做空短線利率；美元對人民幣掉期貼水縮窄至年內(nèi)新低的349點(diǎn)，體現(xiàn)了市場對人民幣資金成本相較于美元將出現(xiàn)增加的預(yù)期；指標(biāo)品種10年期國債收益率昨日漲幅多至10個基點(diǎn)，資金面預(yù)期不盡樂觀；新招標(biāo)的5年期地方政府債票面利率升至年內(nèi)新高4.30%，較上一期走高18個基點(diǎn)；銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的本周短融和中票收益率估值，分別最多調(diào)高了32個和24個基點(diǎn)。

        與股市易于受到更多偶然因素影響相比，債券市場與貨幣政策仿佛是一對孿生兄弟，相互之間的依存度更高。往往是資金面趨緊及通脹預(yù)期高企的預(yù)期一旦形成，債券收益率便會大幅或持續(xù)走高；相反，當(dāng)市場對經(jīng)濟(jì)基本面悲觀預(yù)期確立時，債券收益率又會受到避險(xiǎn)需求的支撐而大幅下行?？梢哉f，債市對政策的反應(yīng)越是及時和充分，就越表明政策的有效性得到了市場認(rèn)可。

        實(shí)際上，央行此次將部分保證金存款納入準(zhǔn)備金的上繳范圍，其核心政策目的在于清理票據(jù)市場及管理商業(yè)銀行資產(chǎn)向表外“逃逸”，以利于既有貨幣政策效果的落實(shí)。同時，由于同為數(shù)量型貨幣政策工具，此次準(zhǔn)備金基數(shù)的拓寬，也意味著公開市場央票放量的必要性隨之減弱，央票利率的上調(diào)也將暫時偃旗息鼓。 （朱 凱）