美聯(lián)儲近日宣布，將已經(jīng)實施長達2年又3個季度的超低聯(lián)邦基金目標利率，至少再延遲至2013年中。這比筆者此前“超低利率仍將是美國未來政策的基調，至少在2013年前不會改變”的預測，還要悲觀。

        這一聲明是美國，甚至全球貨幣政策史上罕有的舉措。

        美聯(lián)儲這一破天荒的政策聲明至少反映出兩個事實：一是美國政府在用盡包括常規(guī)和非常規(guī)的所有貨幣政策后，不得已而下此賭注；二是美國經(jīng)濟極度疲弱，以致不得不出此下策。

        難逃“增長衰退”

        進入2011年以來，美國經(jīng)濟再度下滑，增長不斷被下調。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，一季度GDP增長由原先的1.9%向下修訂至0.4%，二季度預測相對回穩(wěn)，但也只是1.3%，不僅低于去年未季的2.3%(下調前為3.1%)，更比不上去年全年3%的增長，顯示美國復蘇后續(xù)不濟，有再次滑落“雙底”衰退的風險。

        除增長滑落外，美國房地產(chǎn)市場仍未止跌。反映美國20大城市樓價綜合指數(shù)的S&P/Shiller已連續(xù)八個月下跌，大部分地區(qū)樓市已跌至2002年來最低水平。在經(jīng)濟、就業(yè)難有改善的情況下，房地產(chǎn)調整勢必進一步加深。而作為經(jīng)濟的主要支柱，樓市不振反過來又成為經(jīng)濟積弱的主因。

        還有一點不能忽視的是，美國就業(yè)市場持續(xù)低迷、難有改善。在QE1(量化寬松)后，美國失業(yè)率曾有所回落，從逾10%雙位數(shù)降至今年初的8.8%。但隨著QE2的落幕，失業(yè)率又反彈至今年6月的9.2%，非農新增職位更僅有1.8萬個，遠低于預期的10萬個，是9個月以來最差。

        鑒于經(jīng)濟增長放緩，市場普遍擔憂美國復蘇受阻，再次陷入衰退。哈佛大學教授馬丁·費爾德斯坦(Martin Feldstein)認為，美國滑入另一次衰退的概率為50%。連美聯(lián)儲主席伯南克也表示，美國經(jīng)濟正處于失速風險(the risk of an economic stall)，如同飛機飛行速度過慢而喪失升力，開始墜向地面。

        增長速度緩慢會產(chǎn)生許多問題。疲弱的經(jīng)濟反過來進一步削弱本已虛弱的消費者及商業(yè)信心，從而又進一步損害經(jīng)濟表現(xiàn)。以目前經(jīng)濟增長的速度而言，美國經(jīng)濟已再次臨近衰退邊緣。美國即使能夠避免嚴格按照定義衡量的“連續(xù)兩季度負增長”的經(jīng)濟衰退，也難逃“連續(xù)兩季增長不足1%”的“增長衰退”。“增長衰退”與“負增長衰退”并沒有本質區(qū)別，只有程度上的輕微差異，仍然是“衰退”。

        經(jīng)濟疲弱有根源

        金融危機已逾三年，可美國經(jīng)濟仍然疲不能興，復蘇似有若無，增長動力不足，且時好時壞，反反復復，再次面對衰退威脅。其根源就在于金融危機對美國的深重災難尚未結束，危機背后所反映的美國經(jīng)濟深層結構累積的問題尚無法得到解決。

        其一，金融海嘯對美國打擊至深的是美國金融業(yè)本身。金融業(yè)既是危機的始作俑者，也是危機的最大受害者。在經(jīng)歷了許多核心機構因虧損，資產(chǎn)縮水，資不抵債而倒閉、破產(chǎn)，或被收購和兼并后，美國金融體系幾近崩潰。更為嚴重的是，金融市場運行規(guī)則被打破，現(xiàn)行信用體系破產(chǎn)，銀行及金融系統(tǒng)的信貸功能被破壞，不僅令金融市場動蕩，也使整體經(jīng)濟缺血和失血，深陷衰退。

        如今危機雖已過去，但沒有銀行及金融機構正常的信貸運作，經(jīng)濟復蘇是無本之木，無源之水。而美國金融體系的重建，銀行信貸功能的恢復卻非一日之功。

        第二，房地產(chǎn)調整是次貸危機的直接成因，而目前美國房價仍未止跌。2007年以來，美國斷供個案不斷上升，2008年平均每月26.3萬宗；2009年上升至平均33萬宗；2010年進一步上升；目前仍然沒有改善的跡象。

        在經(jīng)濟、就業(yè)難有改善的情況下，房地產(chǎn)調整有進一步加深趨勢。房地產(chǎn)對美國經(jīng)濟到底有多大影響？首先，房地產(chǎn)是美國經(jīng)濟支柱，其總市值是GDP的兩倍；其次，房地產(chǎn)及其相關活動占GDP的27%；再次，房屋貸款達14萬億美元，占銀行總貸款比重三分之一?？梢哉f，沒有房地產(chǎn)配合，經(jīng)濟難有像樣的復蘇。

        第三，美國從政府到個人負債累累至危險程度。布什時代，國債從5.7萬億美元累積至逾10萬億美元。金融海嘯后，財政赤字已逾14萬億美元。正如波士頓大學教授勞倫斯·克特里考夫(Laurence Kotlikoff)所言，美國實際上正邁向破產(chǎn)。美國如想填補財政赤字，每年財政收入需永久性提高至相當于GDP的14%。目前而言，這幾乎是不可能完成的任務。

        個人方面，儲蓄率從1981年的12%降至2008年接近于0的水平(危機后有所改觀，但目前也只是3%)。而收入中用于償債的比率，即負債率，卻不斷上升。自2001年以來，超額消費高達3萬億美元，消費者負債年均增長7.5%。債務累累已成美國不堪的重負。

        第四，美國經(jīng)濟體系的重構任重道遠。美國消費主義盛行，多年來一直依賴擴張信貸和提前消費推動經(jīng)濟增長。在經(jīng)歷金融危機打擊后，美國勢必逐步收縮金融等虛擬經(jīng)濟領域，重新重視實體經(jīng)濟，擴大實體經(jīng)濟的投資，在“再制造業(yè)化”等方面作出種種努力。

        然而，重建產(chǎn)業(yè)結構，說易行難，不僅需大量、長期的投資和建設，更需對現(xiàn)行結構和體系進行艱巨的調整和改革。兩者都需時費力，非短期之功。這也是目前失業(yè)率高居不下，就業(yè)難望改善的內在原因。

        正是上述種種原因使得美國經(jīng)濟復蘇疲弱，動力不足，隨時面臨跌入衰退泥潭的風險。在這些結構性問題得到化解或有明確的解決方案之前，美國經(jīng)濟復蘇仍將時好時壞，反反復復，難以步入真正穩(wěn)定和長期的增長。（黃少明）